点击右上角
选择在浏览器中打开

易资产-政信金融资产交易平台

您好,欢迎来到易资产!

扫码关注“易资产资讯”

400-9629-959
当前位置: 首页 小易课堂 强监管下,众多项目中如何正确选择政信项目?

小易课堂

强监管下,众多项目中如何正确选择政信项目?

2020-01-02 10:25:52

募集社会投资者的资金,将资金运用到社会民生工程中去,这本身是一种金融创新,建立了一种直接融资方式。针对社会资金解决社会公共物品供给不足的问题,形成社会公众和政府间的合作互动,调配经济资源。“从群众中来,到群众中去”来扩展融资渠道,解决政府在基础设施建设上的短期资金不足问题。

23号文禁止哪些违规融资行为?又支持哪些合法合规的融资行为?

   1、23号文禁止地方政府的违法违规融资行为;

23号文明确了文件的法律基础依然是《预算法》和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》(国发〔2014〕43号)。 

23号文列举了金融企业涉嫌参与地方政府违法违规举债的四种模式,这四条底线是金融机构和地方政府或融资平台合作的前提,无论何种合作模式,均不可违背,具体如下:

1)、金融机构参与地方债的方式限制:

金融机构除购买地方政府债券外,不得直接或通过地方国有企事业单位等间接渠道为地方政府及其部门提供任何形式的融资;

预算法和43号文规定:地方政府唯一合法举债渠道就是在地方债务限额内发行地方政府债券,这也是金融机构为地方政府融资的唯一合法渠道,但是并非合作的唯一渠道,也不意味着金融企业无法参与地方国有企业(包括城投平台)的融资。

2)、不得违规新增地方政府融资平台公司贷款:

按照银监会2013年10号的规定:“各银行业金融机构不得新增融资平台贷款规模”,同时对于融资平台的新增贷款,具有明确的放贷条件,还需要控制贷款投向。此文后,可以在整体上控制地方政府融资平台无序增加融资规模。

 

3)、不得要求地方政府违法违规提供担保或承担偿债责任:

按照2017年财政部50号的规定,金融企业为融资平台公司等企业提供融资时,不得要求或接受地方政府及其所属部门以担保函、承诺函、安慰函等任何形式提供担保。此举可以约束地方政府违法违规的担保,无序增加地方政府隐形债务。

 

4)、不得提供债务性资金作为地方建设项目、政府投资基金或政府和社会资本合作(PPP)项目资本金:

按照2017年财政部印发的92号文要求PPP项目不得“以债务性资金充当资本金”。加强资本金的审查。

 

2、23号问支持金融机构参与合法合规的融资行为:

按照23号文,金融企业依然可以参与地方政府基础设施建设融资,包括向地方政府融资平台或者PPP项目提供融资,但是这里的融资必须是“市场化融资”,需要符合两大原则:


1)、按照“穿透原则”加强资本金审查;

不但需要确保融资主体的资金来源合法合规,而且融资项目的资本金亦不能使是债务性资金。

 

2)、还款能力评估原则:

23号文要求金融机构参与融资时,需要确保融资平台自有经营性现金流能够覆盖应还债务本息”,这里的“自由经营性现金流”允许项目现金流中包含来自地方政府的财政资金。

那么我们就要理清地方政府、城投平台和金融企业之间的现金流关系。

从现金流动的角度,这部分财政资金应该先流向城投平台(因为承担了项目建设),然后再流向金融企业(城投平台偿还债务)。

现金流的前半部分是从地方政府到城投平台,依据的是项目建设相关的合同约定,且对应的财政资金支出应该合法合规、不超出地方财力;

现金流的后半截是从城投平台到金融企业,这是项目融资之后的还本付息行为。这种现金流动是合法合规的,并不造成地方政府违法违规融资,原因在于地方政府只对前半截现金流负责,而不对后半截现金流的实现有任何担保责任。

四、根据政策,后续应该如何选择政信类理财产品;

详细回顾历年政府出具的规范和约束地方政府举债的文件,如:43号文,23号文,50号文,194号文,84号文,92号文等等,政府的基本出发点是:

1、地方政府唯一合法的举债途径是发行地方政府债券,严格控制和防止地方政府违法违规举债,一经发现,严格查处。

2、金融机构可以参与地方政府基础设施建设融资,但是必须遵守市场化原则,金融机构参与的政府平台公司,涉及的政府融资平台自有经营性现金流能够覆盖应还债务本息,而该现金流中可以是政府的财政资金。

3、对于合法合规的基建项目,各地财政部门应当按规定在年度预算中安排财政资金及时支付给依法合规承接政府投资项目的政府平台或企业(来源:194号文)。

我们不难发现,未来金融机构开发的政信产品,在还款来源上要获得政府的财政资金支持,是要根据具体的建设项目而定的,政府融资平台承建的项目,是否是当地政府财政支持或属于政府购买的项目,是融资平台是否能稳定获得现金流的基本保障。

中央政府对政府隐形负债的监管态度

首先,中央对于隐性债务的态度是一以贯之的,对管控地方政府隐形负债的决心是无比坚定的。为了管控地方政府隐形负债这只奔放的灰犀牛,中央早已有了部署。

2018年3月中共中央办公厅印发《关于人大预算审查监督重点向支出预算和政策拓展的指导意见》中明确提出:

应积极稳妥化解累积的地方政府债务风险,坚决遏制隐性债务增量,决不允许新增各类隐性债务。

8月,财政部长刘昆在《求是》杂志,发表题为《充分发挥财政职能作用 坚决支持打好三大攻坚战》的文章,提出应对地方政府债务风险,财政部门将坚持底线思维,坚持稳中求进,抓住主要矛盾,开好“前门”、严堵“后门”,坚决刹住无序举债之风,牢牢守住不发生系统性风险的底线。

近期随着《关于抓紧制定政府隐性债务化解方案和填报化解计划表的通知》下发,要求各级地方政府上报债务数据及解决方案,得到了各地方政府积极响应。另外,中央还配套出台了两个化解政府隐性债务的指导文件《中共中央关于关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务问责办法》。基本也可以看出中央对于防范化解地方债务隐性风险的态度和决心。

2018年9月25日,国家审计署发布2018年第48号公告《2018年第二季度国家重大政策措施落实情况跟踪审计结果》。本次审计结果显示有6个省/自治区的9个市县(区)形成地方政府隐性债务共88.63亿元,相关直接/间接负责人相继被问责、处分、撤职等。党的十九大明确提出,防止发生系统性金融风险是金融工作的永恒主题,明确要求“健全金融监管体系,守住不发生系统性金融风险的底线”。

倘若因地方政府债务问题引发全国系统性金融风险,任何一国政府都不会坐视不管。回顾2008年金融海啸,雷曼兄弟、贝尔斯登、美林证券相继倒下后,当美国政府意识到投行倒闭不是一个个孤立的事件,而是一场接近金融系统性崩塌的危机时,都会毫不犹豫而且迅速地出手相助。所以,从宏观政信金融的研究角度分析,政信项目的风险性较低,出现如资本市场连环爆仓事故等系统性投资风险的概率较小。

根据国办函[2016]88号文《国务院办公厅关于印发地方政府性债务风险应急处置预案》,省级区域金融风险处置由省级政府负责处理,省级政府对区域性金融风险负有救助责任。城投信仰的本质是在面对选择时,市场参与主体均会趋利避害,当发行主体违约所造成的危害大于其所获得利益时,避免延期违约。

当下理财顾问在看待政信产品时,凡是信托、基金管理人披露信息越充分的,延期时间越短,风险处置速度越快,政信资产就越安全,客户损失越小,即便出现延期事故了,也会在短期内解决。

理财顾问如何选择判断

政信资产的安全性?

因为合规展业、合规发行是前提,所以在本文暂时不展开具体监管部门对政信产品发行的要求,但目前从市场上看,信托、资管、私募、金交所都有类似的政信产品,当然也存在不合规的政信产品,大部分违规都是在合格投资人的认定标准和非公募发行200人的限制上触发监管红线。

除此之外,理财顾问要判断政信资产的安全性,要看明白两套主要的投资指标。一个是城投信仰流派,另一个是城投市场转型流派。

通俗一点来说,城投信仰流派是基本面分析,根据历史经验、数据统计,判断资产的安全性;另一个城投市场转型流派,相当于是技术面分析,从宏观到微观,从GDP到城投企业的财务报表。相比较之,各有千秋。

具体介绍一下2个流派的判断依据:

▎城投信仰流派

核心定性指标是4个:

1. 看国家所处经济周期,积极宽松的财政环境和承压的经济环境下行时城投债务的安全边际可能更高;

2. 是否看得到底层资产,确认城投债务背后是政府信用还是城投信用;

3. 通过公开媒体能否获悉,项目是否在区域重点工程名录内、相关责任人是否知悉项目的真实存在,因为我国是终身问责机制,如果有相关人士为某项目增信势必知情,大庭广众下难以推责,最后是底层资产合同真实性能否保证。

4. 适当地参考评级,目前政信融资主体评级往往是以评“重量”为主,资产规模大的评级偏高,同样AA的评级表示规模差不多,并非表示相同的财务质量的含义,因此使用评级时还需要看具体内容、一般预算收入、GDP增速等要素辅助判断。

上文中我们分析过的农六师和云南国资都是属于该类指标的范畴,都是依靠城投信仰的投资逻辑解决的问题。

▎城投市场转型流派

该流派的政信产品,管理人可能已经提供了专业的尽调报告,大部分内容里可能已经包括了以下内容,理财顾问不必担心数据来源,但需要自己做一些分析,该指标主要含四类信息:

● 地方政府情况指标:

  • GDP总量,衡量当地经济实力,需高于全国平均值;

  • 一般公共预算收入,衡量当地财政实力,高于当地平均值;

  • 税收收入/一般公共预算收入;

  • 财政自给率,高于当地平均值;

  • 城投有息债务/一般公共预算收入,低于平均值。

● 城投的情况指标

平台行政级别,如县、区、百强县、地级市、省级等;城投平台对当地的重要性,如果是唯一就最好了。

● 债券发行情况

新发债的票面利率、外部评级报告,因为发债评级提供了详尽的数据。

● 城投财务状况中的一些容易被忽略的6个子指标:

1. 营业收入来自政府部门的占比;

2. 地方政府一般会对城投平台给予资产性支持,主要包括向平台注入货币资金、土地、厂房、地方国企股权等各种形式的优质资产;

3. 政府补助稳定性,稳定性越高越好;

4. 城投平台是否为在建项目,因为在建项目开展后不太可能中止,而新项目是否开展具有较大弹性。

5. 存量债券/有息债务,市场公开程度和关注度很高,一旦违约负面冲击很大,所以存量债券占比较高的平台未来刚性偿债压力较大。

6. 非标债务/有息债务,非标融资市场公开程度和关注度不如债券,非标债务占比较高的平台未来偿债压力也比较大。

政信类资产是否安全,并不是一个一刀切的0或1问题,刚兑时代一去不复返,投资者更应该对资产的风险系数有更理性的认知,这也将推动市场对风险的定价变得更加公允。

那么从这个逻辑里面,我们可以梳理出,未来在选择类政信产品时,需要满足的基本要求:


1、政府平台及建设项目的要求:

需要是当地政府最核心的政府平台(需研究:资产规模、债券评级、股东构成、业务范围等),政府对这类平台的依赖度较高,因为核心的政府平台基本承担了当地政府:道路、桥梁建设维护,棚户区改造、保障房建设、医院建设、学校建设等主要工作。(往往公益性项目会获得政府的财政资金大力支持,那么平台公司的主营业务中,公益性项目的占比多少?将会是比较关键的参考因素。)

而这些项目的基本是需要政府的财政资金支持的,从这角度上讲,这类平台公司在项目建设完成后,政府的财政资金也会陆续支付给这类平台公司,那么核心政府平台公司的现金流是更加稳定的,现金流稳定,那么再融资能力基本是同比最强的(具体哪些平台是核心平台,需要具体案例具体分析)。

 

2、抵、质押要求:

最好要有对政府或政府部门的应收账款质押,这类应收账款需要是政府平台公司在为地方政府修建项目后,政府确认支付而未到支付日期的应收账款。根据194号文的规定:只要是政府确认的应付款,原则上是不存在安全问题的。

至于土地抵押,因为政信项目往往涉及的区域经济情况一般,土地的变现能力有限,个人理解土地的变现能力和保值能力没有对政府的应收账款质押具有价值。

目前绝对大部分政信类信托产品,基本没有对政府的应收账款质押,但是基本涉及的都是当地政府的最核心的政府平台,该类产品原则上也是可以投资的,只是没有抵、质押,从心理上安全感会下降很多,所以往往建议客户,在尚有抵质押的产品时,优先考虑有抵质押的产品。

 

3、金融产品的法律形式要求:

目前国内的固定收益产品常见的有:信托、资管、债权类私募基金。目前信托、资管行业的整体规范性和稳定性,更适合保守资金做选择。所以往往建议保守投资人选择信托、资管类的政信产品。

债权类私募基金,因为管理人的资质不一,行业尚处于大浪淘沙阶段,尚需要时间来验证其管理能力,所以往往不建议保守投资人参与这类产品。

 

4、金融机构要求:

往往国企、央企、政府背景的金融机构,风格上会保守一点,所以,保守投资,首要考虑这类金融机构。

综上:
符合新规要求的政信类信托、资管产品,因为其融资主体的特殊性和再融资能力相对稳定性,原则上是适合保守资金投资的,但是最好满足核心政府平台,然后有足额的对政府应收账款质押的项目,这类项目安全性应该是目前债权类固定收益理财产品横向对比中,安全性最高的标的。基于目前国内的政治环境,这类产品延期的概率也是同比最低的。

(注:一般企业借款类的固定收益产品:因为融资方是一般工商企业,其再融资能力和其经营状况挂钩,任何的不利因素都可能导致金融机构抽贷、断贷,这必将导致对应的金融产品延期。所以不能承担延期延期的资金,一般不建议参与这类项目。)

在具体政信项目的筛选上,需要关注政府平台在当地的政府依赖度,平台公司业务范围中公益性项目占比的多少,应收账款账款的行程过程等。


海量优质资产,一站式服务

400-9629-959

400-9629-959

海量优质资产,一站式服务

温馨提示

提示内容

合格投资者认定

根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》、《私募投资基金募集行为管理办法》的相关规定,只向特定投资者展示私募基金和信托资管产品信息,请您阅读并确认:

信托产品合格投资者:

根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》第六条规定,合格投资者是指符合下列条件之 一,能够识别、判断和承担信托计划相应风险的人:

(一)投资一个信托计划的最低金额不少于 100 万元人民币的自然人、法人或者依法成立的其 他组织;

(二)个人或家庭金融资产总计在其认购时超过 100 万元人民币,且能提供相关财产证明的自 然人;

(三)个人收入在最近 3 年内每年收入超过 20 万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近 3 年 内每年收入超过 30 万元人民币,且能提供相关收入证明的自然人。

私募基金合格投资者:

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》第四章第十四条规定:“私募基金管理人、私募基 金销售机构不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金,不得通过报刊、电台、电视、互 联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和布告、传单、手机短信、微信、博客和电 子邮件等方式,向不特定对象宣传推介。”

合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于 100 万元且符合下列相关标准的机构和个人:

(一)净资产不低于 1000 万元的机构;

(二)金融资产不低于 300 万元或者最近三年个人年均收入不低于 50 万元的个人。 前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、 信托计划、保险产品、期货权益等。

本人承诺符合以上合格投资者条件

优选正规持牌机构产品

多层风控体系层层把关

高额提成,不赚差价,
极速结算

一对一理财顾问全程专
属服务