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如何挑选政信?解析政府平台的融资

2020-01-10 11:47:49

一、什么是政信类信托?

信托产品依据不同的分类标准有很多种分类方法。比如按委托人数量不同可分为:单一信托和集合信托。按照信托资产投向不同可分为:工商企业信托、基础设施信托、房地产信托、公益信托、证券投资信托、银信理财合作、家族信托。

我们说的政信类信托是基础产业类信托的一种。基础产业类信托,是指资金投资于基础产业领域的信托,基础产业包括基础工业和基础设施两部分。因基础设施类项目要远远多过基础工业类项目,因此基础产业类信托又被叫作基础设施建设类信托,简称“基建信托”。又因所涉项目多为政府项目,其参与实体基本为地方国企或融资平台,还款来源主要为政府偿还债务,相当于有政府信用的隐形背书,又被称为“政信合作”类信托。

二、判断政信信托优劣的几个方面

很多客户认为投资政府还能有风险?事实上,风险当然是有的,而且有些地方政府的风险还很大。2018年上半年,就不断传出贵州、东北、天津的政信项目出现兑付问题。实际上,从2015年国家布局地方政府债务替换的时候,地方政府的债务还款能力,已经在整体上出现了一定的问题。

虽然中国目前没有地方政府破产的先例,但是不代表不存在这个可能。即使政府“不破产”,但是它还不了你的钱,或者说暂时还不了你的钱,那对于投资者怎么办?虽然不担心政府的钱收不回来,但是就是很容易拖,这对于投资者来说也是非常头痛的事。所以,挑选一个放心的地方政府来做,对于政信类信托来说,还是第一重要性的。

一、区域分布

判断一个项目的优劣情况,看项目的区域分布情况非常重要,除了区域除了收入水平、财政情况外,地区的经济结构、支柱产业、发展前景等。像北上广深超一线城市,以第三产业为主(四大超一线城市第三产业比重都超60%,一般来说,第三产业比重小于45%的地区,需要特别关注风险),经济结构优化,经济综合实力强,一般都没问题;另外就是经济水平较强的新一线城市(多分布在环渤海、长三角、珠三角经济圈),现在苏南、江浙,山东的政信发的比较多一些;再全国百强县,百强区等。当然,其他地区也不乏优质的项目,但确实需要投资者擦亮眼睛,严格甄别了。

二、政府实力

判断政府的实力有很多方面,比如有比较直观的直接看行政级别、GDP规模、财政收支、债务情况等。

1、行政级别

这个很容易理解,在中国行政级别越高的政府,信用自然越好。我国最高的是省级和直辖市,目前直辖市四个,北上津渝,可以认为是省级,其次是副省级城市,一般是各省的省会,以及十几个计划单列市,再次是地级市,然后是县级(包括县级市)、镇、乡、村。现在市场上多的是地级市以及县级市级别的融资项目,在甄别产品时,其实更多是对这些地级市或者县级政府的资信情况进行辨别。

2、政府收入

公共财政收入(税收和非税收入),政府基金收入(卖地收入)以及相应的增长情况;收入的构成比例;政府每年的刚性支出。

首先,我们可以看一下财政收入的绝对量,这是政府财政实力的体现。公共财政收入少于30亿的,不建议选择。其次关注一下收入的占比情况,公共财政收入占比太低,就需要谨慎了。因为公共财政收入是最稳定的收入来源,而卖地收入则有比较大的波动。但政府基金收入占地方财政收入比例较高在中国是个很普遍现象,中国经济研究院的一份研报显示,纳入统计的23个省中,债务要靠土地出让收入偿还的程度比较严重。浙江、天津有2/3的债务要靠卖地偿还,最少的几个省也有1/5的债务靠土地出让收入偿还。所以选择项目时还是要仔细甄别,防止项目退出的隐忧。

我们还需要看一下财政收入的同比增长情况。如果同比增长低于国家的GDP增长速度,说明当地的发展势头不佳。如上文说的可能产业结构出现问题,比较单一,过度依赖产能过剩或者下行趋势的行业,可能会影响未来债务的履约能力。

3、政府债务:包括显性债务(直接负有偿还责任的)和隐性债务(担保责任等)。

这里介绍两个指标,一个是政府债务率,另一个是政府负债率。前者是(显性债务+隐性债务/2)/地方综合财力,后者是(显性债务+隐性债务/2)/地方GDP。一般信托公司定义该指标优良的标准是,债务率不超过100%,负债率不超过20%;这两个指标直观反映了地方的偿债能力。这些数据从哪里找?一般政府每年都会公布这些数字的,最直接的方法就是可以索要信托公司出的尽调报告,一般都会有现成的答案。

如果你拿到了管理人当时的尽调报告,那么还可以关注一下借款人或者担保人债务的期限结构。看看在产品存续期间内,每年承担还款义务的金额大小。一般而言,在可选择的情况下,回避还债高峰期内存续的产品。

三、融资平台

平台有一级二级之分,一级平台通常包含XXXX城市投资发展有限公司(城投),XXXX交通投资发展有限公司(交投),XXXX城市建设有限公司(城建)等等。这些平台公司的股东,通常是当地国资委、财政局或者直接就是政府。

因为一级平台公司还有众多的子公司,承担着各类的政府职能,例如XXXX水务集团,XXXX燃气集团等。这些子公司就被称为二级政府平台。

融资平台不一定指的是借款人,也有可能是担保人,所以看项目一定要穿透后看信用等级最高的那一方。由于有些地方政府对某些核心平台有特别的安排,导致他们无法作为融资方进行融资,政府往往会拿出一个次级的小平台作为融资主体,然后再让这些核心平台进行担保。但是实际上,小平台自身还本付息能力有限,关键还是要看担保方,最终则仍是要看当地政府。

一般挑选信托计划,一定要做当地的核心政信平台(该平台融资或该平台担保)。那么挑选的关键就在于,判断该平台在当地是否属于核心。

通过几个侧面我们可以间接地判断:

1、当地平台公司的数量;

2、有多少平台公司拿过评级,在公开市场发过债,发债平台的数量,评级最高的那家公司是哪家;

3、收入与当地民生、当地政府支出的挂钩程度如何等等。通过以上三方面,基本可以判断出一个平台在当地政府心中的地位如何。

四、增信措施

政信信托附带的增信措施,主要包括应收账款质押、国有土地使用权抵押,以及第三方连带责任担保等。

1、应收账款质押

被质押的应收账款一般为融资方承接政府项目所产生的政府欠款,目前的政信合作信托产品多为这种。而债务人非政府的,也多为资质优良的企业。从债务人的还款意愿和能力来讲,保障力度较大。政府是债务人的,应充分考察当地政府的财政状况以及该款项是否纳入当年的财政预算;企业是债务人的,应充分考察债务企业的资产运营、盈利、偿债及发展等能力,着重关注可能影响偿债能力的因素。

2、土地抵押

由于基础产业信托融资主体多为当地政府下属国企,因此土地储备较为丰富,用土地使用权作为抵押是基础产业信托常见的风控措施。土地使用权抵押率一般设置在50%以下,即信托计划募集总规模占抵押物估值的比例最好低于50%,且越低越好。除此之外,还要重点关注土地评估风险以及融资人无法还款时抵押土地的变现风险,即要考虑到土地所在区域经济、环境、发展前景等方面。

3、保证担保

上面已有提,必须穿透看最终担保人综合实力是足以覆盖项目风险。

五、管理人

管理人的资质和能力也在很大程度上决定项目质量以及能否如期退出。我们需要关注管理人本身的实力。比如管理人股东是谁(是不是国资,大型金融机构或者上市公司等等),管理规模,资产规模,盈利能力,风控实力。每年对68家信托公司各方面评比都有排名及相关情况的说明,可以在网上很容易查到。虽然现在希望打破刚兑,但谁都不愿意做第一个吃螃蟹的人,自己有能力解决时,肯定会尽一切的努力来保证兑付。

另外关注管理人对借款人的掌控力,虽然整体上管理人对政府还是处于弱势,但是如果政府对管理人输血依赖程度较高,且管理人本身也属于国资背景,那么一旦出了点问题,还是说得上话的,政府也会有所顾忌。

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