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美国的地方政府是允许破产的,但中国是不可能的!

2020-01-02 10:14:08

所谓政信类地方债所信仰,那是指以前政信债不要说发生坏账风险,甚至连违约的风险几乎都没有,仅仅是最近这几年,随着债券市场刚兑的不断打破,才有少量零星的政信类地方债出现违约,媒体一般报道这类事件时,就扣上了政信“踩雷”的帽子。

地方政府的债务规模到底有多大?

我国地方政府的债务规模到底有多大,似乎没有人能说得清,它就像北冰洋漂浮的冰山,水下的部分不知道有多大。

根据财政部数据显示,截至2017年12月末,地方政府债务的规模在16.5万亿左右。其中,政府债券147,448亿元,非政府债券形式存量政府债务17,258亿元。

但是,据报道,2018年11月标普全球评级发布报告称,中国地方政府的隐性债务规模可高达30-40万亿人民币(约5.78万亿美元);同时,西南证券发布的地方政府债务系列报告中估算,截至2018年年中,中国地方政府的债务规模约为40万亿人民币左右,其中16万亿为地方政府债,而预算外债务为25-30万亿(预算外债务里包含了政府负有偿还责任以及担保和救助责任的债务)。

如此之大的债务规模,若地方政府无力偿还债务,将会使得整个金融环境变得非常恶劣,对于那些买了地方城投债券、非标政信债权的投资者来说,他们会产生一种恐慌的情绪。

地方政府的债务问题得不到妥善解决,可能会引发系统性的债务危机,这对于整体金融行业从业人员都是一个大事,值得每位理财顾问积极关注,已经不再是可以事不关己就高高挂起的轻佻事儿了。

中共中央国务院:严禁地方政府违约毁约!

在大基建浪潮下,4000多字的《中共中央国务院关于完善产权保护制度依法保护产权的意见》(下称《意见》)再次受到各方瞩目!其中,《意见》第七条“完善政府守信践诺机制”值得业内人士的关注。国务院出台该文件,为杜绝“政府违约毁约”行为提供了权威保障。

1.不得以政府换届、领导人员更替等理由违约

《意见》提出,大力推进法治政府和政务诚信建设,地方各级政府及有关部门要严格兑现向社会及行政相对人依法作出的政策承诺,认真履行在招商引资、政府与社会资本合作等活动中与投资主体依法签订的各类合同,不得以政府换届、领导人员更替等理由违约毁约,因违约毁约侵犯合法权益的,要承担法律和经济责任。

2.一旦政府违约,要依法赔偿社会资本的损失

《意见》提出,因国家利益、公共利益或者其他法定事由需要改变政府承诺和合同约定的,要严格依照法定权限和程序进行,并对企业和投资人因此而受到的财产损失依法予以补偿。对因政府违约等导致企业和公民财产权受到损害等情形,进一步完善赔偿、投诉和救济机制,畅通投诉和救济渠道。

3.建立健全政府失信责任追究制度及责任倒查机制

《意见》提出,将政务履约和守诺服务纳入政府绩效评价体系,建立政务失信记录,建立健全政府失信责任追究制度及责任倒查机制,加大对政务失信行为惩戒力度。
《意见》的出台,可以说是稳了“民心”,必然提高社会资本尤其是民间资本参与政府基建项目的热情。

政信资产的安全性?

因为合规展业、合规发行是前提,所以在本文暂时不展开具体监管部门对政信产品发行的要求,但目前从市场上看,信托、资管、私募、金交所都有类似的政信产品,当然也存在不合规的政信产品,大部分违规都是在合格投资人的认定标准和非公募发行200人的限制上触发监管红线。

除此之外,理财顾问要判断政信资产的安全性,要看明白两套主要的投资指标。一个是城投信仰流派,另一个是城投市场转型流派。

通俗一点来说,城投信仰流派是基本面分析,根据历史经验、数据统计,判断资产的安全性;另一个城投市场转型流派,相当于是技术面分析,从宏观到微观,从GDP到城投企业的财务报表。相比较之,各有千秋。

具体介绍一下2个流派的判断依据:

▎城投信仰流派

核心定性指标是4个:

1. 看国家所处经济周期,积极宽松的财政环境和承压的经济环境下行时城投债务的安全边际可能更高;

2. 是否看得到底层资产,确认城投债务背后是政府信用还是城投信用;

3. 通过公开媒体能否获悉,项目是否在区域重点工程名录内、相关责任人是否知悉项目的真实存在,因为我国是终身问责机制,如果有相关人士为某项目增信势必知情,大庭广众下难以推责,最后是底层资产合同真实性能否保证。

4. 适当地参考评级,目前政信融资主体评级往往是以评“重量”为主,资产规模大的评级偏高,同样AA的评级表示规模差不多,并非表示相同的财务质量的含义,因此使用评级时还需要看具体内容、一般预算收入、GDP增速等要素辅助判断。

上文中我们分析过的农六师和云南国资都是属于该类指标的范畴,都是依靠城投信仰的投资逻辑解决的问题。

▎城投市场转型流派

该流派的政信产品,管理人可能已经提供了专业的尽调报告,大部分内容里可能已经包括了以下内容,理财顾问不必担心数据来源,但需要自己做一些分析,该指标主要含四类信息:

● 地方政府情况指标:

  • GDP总量,衡量当地经济实力,需高于全国平均值;

  • 一般公共预算收入,衡量当地财政实力,高于当地平均值;

  • 税收收入/一般公共预算收入;

  • 财政自给率,高于当地平均值;

  • 城投有息债务/一般公共预算收入,低于平均值。

● 城投的情况指标

平台行政级别,如县、区、百强县、地级市、省级等;城投平台对当地的重要性,如果是唯一就最好了。

● 债券发行情况

新发债的票面利率、外部评级报告,因为发债评级提供了详尽的数据。

● 城投财务状况中的一些容易被忽略的6个子指标:

1. 营业收入来自政府部门的占比;

2. 地方政府一般会对城投平台给予资产性支持主要包括向平台注入货币资金、土地、厂房、地方国企股权等各种形式的优质资产;

3. 政府补助稳定性,稳定性越高越好;

4. 城投平台是否为在建项目因为在建项目开展后不太可能中止,而新项目是否开展具有较大弹性。

5. 存量债券/有息债务市场公开程度和关注度很高,一旦违约负面冲击很大,所以存量债券占比较高的平台未来刚性偿债压力较大。

6. 非标债务/有息债务非标融资市场公开程度和关注度不如债券,非标债务占比较高的平台未来偿债压力也比较大。

政信类资产是否安全,并不是一个一刀切的0或1问题,刚兑时代一去不复返,投资者更应该对资产的风险系数有更理性的认知,这也将推动市场对风险的定价变得更加公允。


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